点击蓝字关注“旺材动力总成”来源 | 未来智库 东方证券欢迎阅读本篇文章，文末有福利！1、旗下主要子公司和合营联营公司 公司旗下除了延锋汽饰、华域视觉等是全资子公司，是公司主要收入和盈利来源之一，其中合并报表子公司上海汇众、华域电动、华域三电、华域汽车制动系统等也是重要的子公司（其中华域电动的竞争力我们在前期《华域麦格纳强强联合致力于打造电驱动头部公司》报告中已做详细分析，本文中不做分析）。另外，主要合营联营公司有博世华域转向、纳铁福传动、上海法雷奥、上海马勒等贡献主要投资收益。2、华域视觉：车灯龙头，受益产品升级及新客户拓展2.1 华域视觉整合小糸车灯成立于 1989 年，总部位于上海市嘉定区，主营业务为汽车照明系统研发及制造。在被收购前，其注册资本为 74 亿日元，华域汽车、日本小糸、丰田通商分别持有其 50%、45%、5%的股权，为华域汽车下属的合营企业。2017 年 9 月 27 日，华域汽车董事会通过决议，拟出资人民币 17.1625 亿元，收购日本小糸、丰田通商合计持有的小糸车灯 50%的股权。2017 年 9 月 28 日，华域汽车与日本小糸、丰田通商共同签署了小糸车灯股权转让、合资合同及章程终止等相关协议。2018 年3月 28 日，华域汽车完成对小糸车灯 50%股权的收购以及工商变更登记等工作，小糸车灯成为华域汽车的全资子公司，并更名为华域视觉。华域视觉自 2018 年 3 月 1 起，纳入华域汽车的合并报表范围。收购小糸车灯是华域汽车通过内外部资源整合，使智能车灯业务成为公司全资掌控的核心业务，推进汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统升级发展的重要举措，为华域汽车车灯业务的进一步发展奠定基础。2.2 国内市场份额排名第一国内车灯市场总体呈现“一超多强”的竞争格局，而其中的“一超”即是华域视觉（小糸车灯），市场地位领先。华域视觉在被收购前，由华域汽车、日本小糸和丰田通商共同合资经营，其中日本小糸是全球规模最大的汽车照明系统供应商，而华域汽车是国内最大的汽车零部件供应商之一，两者利用自身在产业中的优势将小糸车灯打造成了国内最大的车灯供应商。2017 年，华域视觉的销售收入约为 121 亿元，国内车灯市场整体规模约 500 亿元，华域视觉的市场占有率约 24%左右，在国内所有车灯企业中排名第一。与排名在华域视觉之后的 SL 三立、常州星宇、法雷奥、斯坦雷和海拉等公司相比，华域视觉市场份额显著领先。由于车灯产品结构的复杂化、技术含量的提高以及产品结构升级，小型企业竞争力不足，头部供应商的集中度继续提升，预计未来华域视觉的市场占有率有望进一步增加。从全球车灯市场的情况来看，目前华域视觉也已经跻身全球车灯供应商前列。2017 年全球车灯市场规模约 1950 亿人民币，华域视觉市场占有率约为 6%，仅次于日本小糸、法雷奥、马瑞利等国际领先的车灯供应商。随着华域视觉未来在国内车灯市场的市场占有率和收入的进一步提升，同时积极拓展国际市场，预计未来其在全球市场的占有率将进一步提升。2.3 收购整合后，客户向上汽集团外拓展华域视觉原有主要客户是上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等， 在华域汽车“中性化”战略的推动下，华域视觉积极拓展上汽集团之外的客户，覆盖长安集团、东风日产、东风乘用车等国内整车企业。拓展其他客户可以有效降低华域视觉对上汽集团的依赖，同时提升在国内车灯市场的占有率。2018 年，上汽集团汽车销量增速为 1.8%，而华域视觉收入增速达到 14.3%，远高于上汽集团汽车销量增速，说明华域视觉在上汽集团以外客户拓展上取得一定效果。华域汽车收购华域视觉全部股权之后，有望更主动地推进“中性化”战略，对上汽集团以外客户的配套收入将成为重要的盈利增长点。2.4 盈利能力有望逐步提升近年来，华域视觉营业收入保持稳定增长，2018 年实现收入 138.3 亿元，同比增长 14.3%；2015年至 2018 年之间，华域视觉营业收入年均增速达到 18.7%。随着新客户的稳步拓展提升华域视觉市场份额，LED 灯渗透率提升，预计未来华域视觉的营业收入仍有望快速增长。从华域视觉收入占华域汽车收入比重看，近年来呈现逐渐上升的趋势。2018 年，华域视觉收入占华域汽车的比重达到 8.8%，这一比例较 2017 年提升 0.2 个百分点，较 2015 年提升 1 个百分点。从盈利能力上来看，华域视觉近年来净利率情况持续改善。公司披露了 2016 年、2017 年 1-7 月和 2018 年 3 月 23 日至 2018 年期末的营业收入和净利润情况，从时间先后来看，这三个时间段华域视觉的净利率分别为 4.1%、4.2%和 4.7%，呈逐渐上升的趋势。华域视觉净利率与国内竞争对手星宇股份相比仍较低，2016 年至 2018 年星宇股份的净利率分别为 10.4%、11.0%和 12.0%，华域视觉未来净利率仍有提升空间。华域汽车全资控股华域视觉之后，其内部管理将有效整合，同时随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展，预计未来华域视觉的净利率有望逐步提升。3、汇众：轻量化底盘是增长点，Ebooster 获车企定点3.1 拓展新能源车底盘业务汇众汽车为华域汽车旗下从事汽车底盘系统及零部件的研发制造的全资子公司。2016 年 1 月，上汽集团以汇众汽车 100%股权认购华域汽车非公开发行的 2.86 亿股股票后，汇众汽车成为华域汽车全资子公司。汇众汽车底盘系统级零部件产品种类众多，覆盖传动系统、制动系统、转向系统和悬架系统等。公司可以为 A0 级车-C 级轿车、SUV、MPV 等各款乘用车和商用车提供底盘系统，同时具备汽车底盘电子研发制造能力。目前公司共设有 3 家研发中心，19 家国内生产基地，6 家合资公司和 3 家海外机构，研发生产能力领先。汇众汽车在新能源汽车轻量化底盘领域持续投入，形成较强的技术水平。在底盘开发中，汇众运用多目标优化和拓扑优化等方法，寻找最轻量化的结构路径；同时大量应用高强度钢等新材料和液压管的成型工艺等。汇众汽车的汽车底盘铸铝配件技术在国内也处于领先地位，其差压铸造项目填补了国内铝合金差压技术的空白。汇众汽车参与多家整车客户电动车平台底盘的同步开发工作，与上汽乘用车车联合开发的新能源车汽车底盘持续推进，同时和国内广汽、吉利、比亚迪等整车企业紧密合作。预计未来随着上汽乘用车等整车企业的新能源汽车销量快速增长，汇众汽车的轻量化底盘业务将会快速发展。3.2 Ebooster 新产品已获得车企定点为适应未来新能源车、智能网联发展趋势及技术要求，汇众汽车开启向汽车底盘电子方向发展的战略。汇众汽车于 2016 年起启动电控助力器 Ebooster 和电子驻车系统 EPB 研发。Ebooster(或 iBooster)最早是由博世推出的智能刹车系统，其和传统真空助力或液压助力刹车系统可实现同样的功能，但是助力源不同。Ebooster 利用传感器感知驾驶者踩下制动踏板的力度和速度，并由电控单元控制助力电机推动制动泵工作，从而实现电控制动。因此 Ebooster 不依赖真空源的机电伺服机构，可以适用于混动和电动车在内的所有动力总成。Ebooster 可以几乎收回全部刹车能量，有效提升电动汽车的续航里程；同时，其制动响应快，制动距离短，可以用于自适应巡航控制系统，符合未来的发展趋势。Ebooster 可以应用在智能驾驶、主动安全以及新能源汽车等众多新兴领域。Ebooster 是包括紧急自动刹车系统、主动车道保持、自适应巡航控制和自动泊车技术等在内的智能驾驶技术都需要采用的制动执行机构，具有很高的重要性。因为高效、响应速度快、拓展性强、具有主动安全功能等优势，Ebooster 是新能源汽车的最佳制动解决方案。从行业上来看，以博世、博格华纳为代表的国外零部件巨头的 Ebooster(或 iBooster)产品已经实现量产装车；国内包括汇众汽车、拓普集团等在内公司都积极布局 Ebooster 系统。根据华域汽车年报的披露，汇众汽车已经成功研发 Ebooster 等产品，并在 2018 年获得了北汽新能源、比亚迪汽车的定点。预计以 Ebooster 等为代表的汽车底盘电子业务的发展是公司未来的盈利增长点。3.3 拓展上汽外客户从客户情况来看，汇众汽车是上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通及广汽乘用车等国内知名整车企业的骨干配套供应商，同时也为吉利汽车、比亚迪汽车、长安汽车、北京汽车、北汽新能源等整车企业提供同步研发和产品制造。在配套上汽集团内部整车厂的基础上，汇众汽车也在积极拓展其他客户，为汇众汽车带来业务增长点。3.4 汇众是收入和盈利主要来源之一从收入情况来看，汇众汽车 2018 年实现收入 200.5 亿元，同比增长 13.2%。从增速情况来看，2013年至 2015 年，汇众汽车还未进入华域汽车体内时，营业收入基本保持稳定，2015 年收入 147 亿元同 2013 年的 144 亿元基本持平，没有显著增长。2016 年，汇众汽车成为华域汽车全资子公司以后，营业收入增长明显，2015 年至 2018 年年均增速达到 11%。从汇众汽车占华域汽车营业收入比重的情况来看，2018 年该比重为 12.8%，较 2017 年提升 0.2个百分点。在华域汽车体内，汇众汽车目前是仅次于延锋汽饰的第二大子公司，也是公司盈利来源之一。4 华域三电：新能源车热泵空调具备竞争力4.1 新能源车热泵空调具备竞争力，是盈利新增长点华域三电是华域汽车旗下从事汽车空调系统和发动机冷却系统研制生产的公司。华域三电原名上海三电贝洱汽车空调有限公司，华域汽车于 2015 年收购了原由 MAHLE Behr GmbH & Co., KG 持有的 9.5%的股权，持股比例增至 48%，公司更名为华域三电汽车空调有限公司。目前，华域汽车、三电株式会社和上海龙华工业分别持有华域三电 48%、43%和 9%的股份，根据华域汽车和其他两和投资方签署的协议，华域汽车拥有华域三电的实际控制权。汽车空调系统是华域三电的核心业务。汽车空调是实现对车厢内空气进行加热、制冷、换气和净化等功能的装置，是提升乘车环境质量、降低驾驶员疲劳以及提升行车安全性的重要装置，目前已经是汽车的标准配置。汽车空调系统由压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀、管道等众多装置系统构成，其能耗主要体现在压缩机和冷凝器两个核心部件上。未来汽车空调在往环保节能化方向发展，不同企业通过采用新的工艺、设计和材料等方式不断推动汽车空调技术发展。华域三电积极推动汽车空调技术发展。近年来，华域三电成功完成 SEE27-5C 电动压缩机的自主开发、积极开展 BPGEN3 电动压缩机的联合开发和适用电动微车的 SEE18、适用电动大巴的SEE82 电动压缩机系列化开发工作。新能源汽车包括电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统、减速器冷却系统等四部分，凭借在空调系统领域的技术累积，华域三电在汽车热泵空调领域不断取得突破。热泵制热结构复杂，技术含量高，国际上电装、法雷奥、马勒等热管理巨头均已推出相关产，华域三电是荣威 Ei5、MARVEL X 等车型热泵空调的配套商。